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1.1介紹：專(zhuān)注激光焊接，具備“激光器+焊接應(yīng)用+自動(dòng)化”一體化能力

聯(lián)贏(yíng)激光是全球精密激光焊接設(shè)備及自動(dòng)化解決方案供應(yīng)商，專(zhuān)注激光焊接領(lǐng)域，成立以來(lái)不斷豐富與升級(jí)產(chǎn)品線(xiàn)。，聯(lián)贏(yíng)激光成立于2005年，是全球精密激光焊接設(shè)備及自動(dòng)化解決方案供應(yīng)商。

具體來(lái)看，根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)，公司自成立以來(lái)，一直專(zhuān)注于激光焊接領(lǐng)域，在成立之初以激光焊接機(jī)為起源，始終圍繞激光焊接核心技術(shù)及相關(guān)產(chǎn)品開(kāi)展主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行自主研發(fā)，以客戶(hù)需求為導(dǎo)向，不斷豐富和升級(jí)產(chǎn)品線(xiàn)。

公司產(chǎn)品涵蓋激光器及激光焊接機(jī)、工作臺(tái)以及激光焊接自動(dòng)化成套設(shè)備，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，具備“激光器+焊接應(yīng)用+自動(dòng)化”一體化能力。

1）從公司主要產(chǎn)品及應(yīng)用領(lǐng)域看，，聯(lián)贏(yíng)激光產(chǎn)品涵蓋激光器及激光焊接機(jī)、工作臺(tái)以及激光焊接自動(dòng)化成套設(shè)備，激光器及激光焊接機(jī)主要包括藍(lán)光激光器系列、YAG激光器系列、光纖激光器系列、復(fù)合激光器系列、半導(dǎo)體激光器系列、脈沖激光器系列，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于動(dòng)力電池、汽車(chē)制造、五金家電、消費(fèi)電子、光通訊等領(lǐng)域。

2）從客戶(hù)情況看，，公司客戶(hù)群、國(guó)軒高科、比亞迪、格力智能、富士康、泰科電子、長(zhǎng)盈精密、億緯鋰能、松下、三星、中航動(dòng)力等行業(yè)知名企業(yè)。

公司股權(quán)激勵(lì)綁定核心人員，利于公司長(zhǎng)久穩(wěn)健發(fā)展。

根據(jù)公司《向激勵(lì)對(duì)象首次授予限制性股票的公告》與《向2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)對(duì)象授予預(yù)留部分限制性股票的公告》，公司于2021年5月177.55元/股的授予價(jià)格向公司314人共首次授予578.70萬(wàn)股限制性股票，對(duì)象為公司董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員以及董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的其他人員；于2021年10月287.55元/股的授予價(jià)格向公司48人共授予21.30萬(wàn)股，授予對(duì)象為公司董事會(huì)認(rèn)為除董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員以外需要激勵(lì)的其他人員。

我們認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)有利于公司綁定高管與核心技術(shù)人員等核心人員，利于公司長(zhǎng)久穩(wěn)健發(fā)展。

1.2財(cái)務(wù)分析：動(dòng)力電池領(lǐng)域收入占比高，經(jīng)營(yíng)杠桿釋放下盈利能力有提升空間

公司2020年因疫情、加大費(fèi)用支出使得營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)同比下滑；2021Q1-3營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比快速增長(zhǎng)。

公司2017-2020年復(fù)合增速為6.45%，2020年、2021Q1-3公司營(yíng)業(yè)收入分別%、yoy+91.59%；公司2017-2020年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為-8.81%，2020年、2021Q1-3公司歸母凈利潤(rùn)分別為0.67億元、0.56億元，分別%、yoy+336.40%，根據(jù)2020年年報(bào)，2020年公司營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng)的原因具體為：

1）營(yíng)業(yè)收入：2020年上半年因新冠疫情的影響，公司設(shè)備出貨及安裝調(diào)試工作延緩，影響設(shè)備驗(yàn)收進(jìn)度，因此雖然公司在四季度加快安裝調(diào)試及驗(yàn)收工作，但全年?duì)I業(yè)收入仍有所下降；

2）歸母凈利潤(rùn)：公司為應(yīng)對(duì)2020年新簽訂單增長(zhǎng)，員工人數(shù)增加，管理費(fèi)用相應(yīng)增加；，為保持技術(shù)及產(chǎn)品的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司在2020年加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)，致使經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比有所降低。

公司2020年、2021Q1-3凈利率實(shí)現(xiàn)同比提升，我們預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及費(fèi)用管控能力上行，經(jīng)營(yíng)杠桿釋放下盈利能力仍有進(jìn)一步提升空間。

1）從毛利率看，公司2020年、2021Q1-3毛利率分別為36.67%、36.32%，分別同比+2.54pct、-0.17pct；

2）從凈利率看，公司2020年、2021Q1-3凈利率分別為7.63%、6.16%，分別yoy+0.50pct、+3.46pct。

3）從費(fèi)用率看，2021Q1-3公司管理費(fèi)用率19.34%，我們判斷公司管理費(fèi)用率較高的原因?yàn)椋涸谙掠蝿?dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)加速下公，使得費(fèi)用前置。

我們認(rèn)為，隨著后續(xù)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及費(fèi)用管控能力上行，盈利能力仍有進(jìn)一步提升空間。

從收入結(jié)構(gòu)看，公司動(dòng)力電池領(lǐng)域業(yè)務(wù)收入占比最大，2018-2020年該板塊收入占比維持70%以上。

公司2018年動(dòng)力電池領(lǐng)域業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.56億元，占收入比例為77.07%，yoy+16.48pct，從2018-2020年，動(dòng)力電池領(lǐng)域收入比例保持在70%以上，2019年、2020年公司動(dòng)力電池領(lǐng)域收入占比分別為74.67%、70.09%。

2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)有所增加，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比上行。

公司2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為155天，相比2019年增加29天；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.56億元，同比增長(zhǎng)146.38%。

2021Q1-3合同負(fù)債、存貨等先行指標(biāo)同比大增印證公司在手訂單充沛。

2021年三季度末，公司合同負(fù)債與存貨分別為11.06億元、15.51億元，分別相比2020年三季度末增長(zhǎng)157%、90%，均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

我們認(rèn)為，2021年三季度末公司合同負(fù)債、存貨等先行指標(biāo)同比大增印證公司在手訂單充沛。

2.行業(yè)：全球電動(dòng)化趨勢(shì)確定，TWh

2.12021Q1-3全球動(dòng)力電池裝機(jī)量同比翻倍向上，電動(dòng)化率快速提升全球新能源乘用車(chē)9月銷(xiāo)量維持較高增長(zhǎng)速度。

根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，

1），全球新能源乘用車(chē)9月銷(xiāo)量為62.19萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)95%，1-9月累計(jì)銷(xiāo)量為388.22萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)132.62%，維持較高增長(zhǎng)速度；

2）從主要國(guó)家/區(qū)域來(lái)看，2021年9月中國(guó)新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量為34.75萬(wàn)輛（yoy+175.43%），歐洲新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量為19.72萬(wàn)輛（yoy+33.15%），美國(guó)新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量為5.58萬(wàn)輛（yoy+62.65%），3056輛（yoy+28.13%）。

全球2021Q1-3動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)197GWh，同比增長(zhǎng)128%，，2021年1-9月累計(jì)動(dòng)力電池裝機(jī)量為82.42GWh，同比增長(zhǎng)141.37%。

1）從全球來(lái)看，根據(jù)起點(diǎn)鋰電大數(shù)據(jù)官方微信公眾號(hào)，2021年1-9月全球累計(jì)動(dòng)力電池裝機(jī)量為197GWh，同比增長(zhǎng)128%，分廠(chǎng)商來(lái)看，、LG新能源、松下位居前三，30.9%、23.6%與13.2%。

2），根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年9月動(dòng)力電池裝機(jī)量為15.59GWh，同比增長(zhǎng)137.51%；1-9月累計(jì)動(dòng)力電池裝機(jī)量為82.42GWh，同比增長(zhǎng)141.37%。

2.22025年全球有望邁入TWh，電池廠(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)加快，設(shè)備訂單紅利顯著

全球2025年動(dòng)力電池需求量有望超1000GWh，邁入TWh，相比2020年136.3GWh的裝機(jī)量有較大成長(zhǎng)空間。

1）：2025年動(dòng)力電池需求預(yù)計(jì)為509GWh。

關(guān)鍵假設(shè)：

①汽車(chē)銷(xiāo)量：根據(jù)中國(guó)汽車(chē)，2021年汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)到2610輛，我們假設(shè)2021年汽車(chē)銷(xiāo)量為2610萬(wàn)輛，2022-2025年維持年均2610萬(wàn)輛銷(xiāo)量。

②新能源汽車(chē)滲透率：我們假設(shè)，新能源汽車(chē)滲透率從2020年的5.4%逐步提升至2025年的30%。

③單車(chē)帶電量：根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2020年動(dòng)力電池裝機(jī)量為62.85GWh；根據(jù)Wind信息，2020年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量為136.7萬(wàn)輛，可得出單車(chē)帶電量為46KWh；我們考慮后續(xù)電動(dòng)車(chē)?yán)m(xù)航里程有所提升，假設(shè)單車(chē)帶電量從目前的46KWh逐步提升至2025年65KWh。

測(cè)算結(jié)論：2025年中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量、動(dòng)力電池需求量分別為783萬(wàn)輛、509GWh，2020-2025年呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)狀態(tài)，復(fù)合增速分別達(dá)41.77%與51.94%。

2）美國(guó)、歐洲、韓國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家/地區(qū)均將2030-2035年作為新能源汽車(chē)發(fā)展

目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的重要節(jié)點(diǎn)。

根據(jù)美國(guó)白宮、歐洲與，美國(guó)2030年電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)售滲透率目標(biāo)為40%-50%，歐洲到2035年新車(chē)實(shí)現(xiàn)碳排放為0，韓國(guó)企業(yè)將在2030年前向蓄電池產(chǎn)業(yè)投資超40.6萬(wàn)億韓元（詳細(xì)情況見(jiàn)表4）。

為滿(mǎn)足未來(lái)大量鋰電池需求，電池廠(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)的腳步正在加快。

我們統(tǒng)計(jì)了2021年1月、中航鋰電、億緯鋰能等電池廠(chǎng)的擴(kuò)產(chǎn)情況（詳見(jiàn)表5，僅統(tǒng)計(jì)公告、微信，屬于不完全統(tǒng)計(jì)），可以看到電池廠(chǎng)項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模大部分在20GWh及以上，且部分投資規(guī)模大于100億元，印證國(guó)內(nèi)電池廠(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)腳步加大。

多個(gè)設(shè)備廠(chǎng)公、設(shè)備訂單紅利顯著。

根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2021年5-10月，包括先導(dǎo)智能、贏(yíng)合科技、大族激光、今天國(guó)際等7家公司公92.64億元（詳見(jiàn)表6）。

3.成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：焊接技術(shù)領(lǐng)先+擴(kuò)產(chǎn)積極，有望大幅受益本輪全球電動(dòng)化紅利

3.1技術(shù)：專(zhuān)注激光焊接及其自動(dòng)化裝配領(lǐng)域，多項(xiàng)技術(shù)行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先

公司專(zhuān)注激光焊接及其自動(dòng)化裝配領(lǐng)域，高效集成精密激光自動(dòng)化成套設(shè)備。

根據(jù)公司2021年半年報(bào)表述，公司在長(zhǎng)期開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)的過(guò)程中，始終專(zhuān)注于激光焊接及其自動(dòng)化裝備領(lǐng)域，聚焦激光焊接系統(tǒng)和激光焊接工藝，積累了深厚的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)；公司可根據(jù)客戶(hù)產(chǎn)能需求、人員情況、生產(chǎn)場(chǎng)地條件、產(chǎn)品工藝需求等因素統(tǒng)籌設(shè)計(jì)，配置合適的激光焊接機(jī)部件、自動(dòng)化部件、加工操作工作間、數(shù)字化控制軟硬件、安全生產(chǎn)隔離及環(huán)保組件等，高效地集成精密激光自動(dòng)化成套設(shè)備。

公司多項(xiàng)核心技術(shù)處于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，自主研發(fā)激光焊接頭等光學(xué)系統(tǒng)，產(chǎn)品行業(yè)涵蓋動(dòng)力電池、光通訊、消費(fèi)電子等28個(gè)激光加工領(lǐng)域。

根據(jù)公司2021年半年報(bào)信息與數(shù)據(jù)：

1）具備多項(xiàng)領(lǐng)先于行業(yè)的核心技術(shù)。

公司研發(fā)了激光能量控制技術(shù)、、智能產(chǎn)線(xiàn)信息化管理技術(shù)和工業(yè)云平臺(tái)技術(shù)、多波長(zhǎng)激光同軸復(fù)合焊接技術(shù)、激光焊接加工工藝技術(shù)等多項(xiàng)行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的核心技術(shù)（詳細(xì)信息見(jiàn)表7）。以激光能量控制技術(shù)為例，根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)信息，YAG激光器能量波動(dòng)從±8%降低至±3%。

2）產(chǎn)品行業(yè)覆蓋廣泛。

公司產(chǎn)品行業(yè)涵蓋動(dòng)力電池、光通訊、消費(fèi)電子、家用電器、太陽(yáng)能、汽車(chē)配件、廚衛(wèi)五金、儀器儀表、醫(yī)療器械及航空航天等28個(gè)激光加工領(lǐng)域。

3）自主研發(fā)激光焊接頭等光學(xué)系統(tǒng)。

公司自主研發(fā)激光焊接頭等光學(xué)系統(tǒng)，激光焊接頭的適用功率從5W覆蓋到6000W量級(jí)，波長(zhǎng)從紫外266nm覆蓋到2000nm，并且成功開(kāi)發(fā)了國(guó)內(nèi)第一款多波長(zhǎng)同軸復(fù)合焊接頭，可以達(dá)到合成功率6000W的水平，處于行業(yè)領(lǐng)先地位

公司核心技術(shù)人員曾在大族數(shù)控、用公司任職，2021年6月末研發(fā)人員數(shù)量占比為40%，我們認(rèn)為有望為公司后續(xù)研發(fā)新技術(shù)提供助力。

1）核心技術(shù)人員曾在優(yōu)質(zhì)激光應(yīng)用公司任職。

根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)信息，公司核心技術(shù)人員曾在大族數(shù)控、用公司任職（詳見(jiàn)表9），比如公司董事長(zhǎng)韓金龍先經(jīng)理；公司副總經(jīng)理牛增強(qiáng)先生曾任西安飛機(jī)設(shè)計(jì)研究所助理工程師、師。

2）公司研發(fā)人員數(shù)量占比較大。

2018年至2021年上半年，公司研發(fā)人員數(shù)量正不斷上升，2021年6月末研發(fā)人員數(shù)量為1038人，占總員工數(shù)量的40%，同比增長(zhǎng)45%；根據(jù)公司2021年半年報(bào)，公司累計(jì)獲取專(zhuān)利數(shù)為302項(xiàng)。

3.2應(yīng)用：乘鋰電之風(fēng)訂單上行，期待消費(fèi)電子、汽車(chē)等領(lǐng)域多點(diǎn)開(kāi)花

公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于多個(gè)領(lǐng)域，動(dòng)力電池領(lǐng)域成長(zhǎng)性顯著。

1），公司專(zhuān)業(yè)從事精密激光焊接機(jī)及激光焊接成套設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于動(dòng)力電池、汽車(chē)制造、五金家電、消費(fèi)電子、光通訊等領(lǐng)域。

2）根據(jù)公司2021年半年報(bào)，公司新簽訂單正快速上行，2021年上半年85%新簽訂單來(lái)自動(dòng)力電池行業(yè)，印證公司產(chǎn)品在動(dòng)力電池領(lǐng)域具成長(zhǎng)性。

1）動(dòng)力電池領(lǐng)域

從工序上看，焊接貫穿動(dòng)力電池制造的中后道工序。，在動(dòng)力電池的生產(chǎn)中，使用激光焊接的環(huán)節(jié)主要包括：

i中道工藝：極耳的焊接（包括預(yù)焊接）、極帶的點(diǎn)焊接、電芯入殼的預(yù)焊、外殼頂蓋密封焊接、注液口密封焊接等；

ii后道工藝：包括電池PACK，以及模組后的蓋板上的防爆閥焊接等。

公司在動(dòng)力電池焊接領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，訂單正處于快速上行階段。

①公司在動(dòng)力電池領(lǐng)域產(chǎn)品應(yīng)用性能較好。

從公司產(chǎn)品性能上看，我們以動(dòng)力電池轉(zhuǎn)接片焊接、密封釘焊接為例，：

i轉(zhuǎn)接片焊接：公司最新的藍(lán)光復(fù)合激光器則可以很好的解決高反及飛濺等傳統(tǒng)工藝難題。

ii密封釘焊接：公司采用自主研發(fā)的激光器可以大幅提高穩(wěn)定性和兼容性，使良率得到極大的提升，目前公司密封釘焊接的良率可達(dá)99.5%。

②公司在動(dòng)力電池焊接領(lǐng)域具有優(yōu)勢(shì)，商。

根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)，公司在電池領(lǐng)域的客、比亞迪、億緯鋰能、松下、三星與中航動(dòng)力等行業(yè)知名企業(yè)；，業(yè)務(wù)和技術(shù)合作，為其提供動(dòng)力電池激光焊接設(shè)備，并籍此切入動(dòng)力電池焊接行業(yè)，成為國(guó)內(nèi)最早從事研發(fā)、生產(chǎn)動(dòng)力電池激光焊接設(shè)備的廠(chǎng)商之一；截止到公司招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)，70條動(dòng)力電池產(chǎn)線(xiàn)中有62條產(chǎn)線(xiàn)采用了公司的激光焊接設(shè)備。

③訂單快速上行，2021年上半年85%訂單來(lái)自動(dòng)力電池行業(yè)。

根據(jù)公司2020年年報(bào)、2021年半年報(bào)信息，公司2020年新簽訂單為15.08億元（含稅），同比增長(zhǎng)60.77%；2021年上半年公司新簽訂單19.21億元（含稅），比2020年全年訂單額增長(zhǎng)27.39%，其中85%來(lái)自動(dòng)力電池行業(yè)，印證動(dòng)力電池廠(chǎng)家擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)大幅增長(zhǎng)的設(shè)備需求。

2）其他領(lǐng)域：汽車(chē)、消費(fèi)電子等

除了動(dòng)力電池，公司產(chǎn)品應(yīng)用于汽車(chē)、3C等多個(gè)領(lǐng)域。

我們認(rèn)為，伴、輕量化需求開(kāi)啟，以及消費(fèi)電子需求與投資上行，公司產(chǎn)品在汽車(chē)、消費(fèi)電子領(lǐng)域持續(xù)增長(zhǎng)值得期待。

①汽車(chē)領(lǐng)域

公司焊接產(chǎn)品在汽車(chē)領(lǐng)域應(yīng)用環(huán)節(jié)多樣。根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)信息，公司激光焊接自動(dòng)化成套設(shè)備在汽車(chē)行業(yè)中，應(yīng)用范圍主要包括發(fā)動(dòng)機(jī)排氣歧管、氣缸墊片、高壓歧管、氧傳感器、變速箱撥叉、半殼組件、汽車(chē)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)轉(zhuǎn)向支架、導(dǎo)向管、轉(zhuǎn)向輪總成等。

從下游行業(yè)看，我們判，公司焊接產(chǎn)品在汽車(chē)應(yīng)用領(lǐng)域增長(zhǎng)值得期待。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年10月國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量同比降幅有所收窄，10月單月銷(xiāo)量233.30萬(wàn)輛，同比下滑9.4%，相比9月單月同比下滑19.64%有所收窄；根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)信息，激光加工品設(shè)備應(yīng)用范圍從傳統(tǒng)大型制造業(yè)逐步深化到精密加工制造行業(yè)中，比如汽車(chē)輕量化。

②消費(fèi)電子領(lǐng)域

公司產(chǎn)品在消費(fèi)電子領(lǐng)域應(yīng)用包括手機(jī)電池、紐扣電池、手機(jī)指紋模組等。

根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)信息，公司激光焊接自動(dòng)化成套設(shè)備在消費(fèi)電子類(lèi)產(chǎn)品中，應(yīng)用范圍包括手機(jī)電池、紐扣電池、手機(jī)指紋模組等；以公司3C手機(jī)電池包膠裝配線(xiàn)為例，其包含激光主機(jī)、電池包膠工作站、焊接工作站等功能模組，能實(shí)現(xiàn)手機(jī)電芯極耳頭部/尾部包膠。

2021年1-9月電子信息產(chǎn)業(yè)固定投資累計(jì)同比上升。2021年9月智能手機(jī)出貨量為2081.1萬(wàn)部，同比-5.4%；2021年1-9月電子信息產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額為25429.38億元，同比+24.4%。

3.3產(chǎn)能：積極籌劃擴(kuò)大產(chǎn)能，有望承接大幅增長(zhǎng)的動(dòng)力電池領(lǐng)域訂單

根據(jù)公司2021年半年報(bào)信息，公司為滿(mǎn)足動(dòng)力電池廠(chǎng)家擴(kuò)產(chǎn)而大幅增長(zhǎng)的設(shè)備需求，積極籌劃擴(kuò)大產(chǎn)能；具體來(lái)看，公司的產(chǎn)能主要由生產(chǎn)場(chǎng)地面積及員工人數(shù)兩方面因素決定，截止到2021年6月的情況如下：

1）場(chǎng)地方面：

公司江蘇基地二期已于2021年上半年投入使用，建成3.4萬(wàn)平方米廠(chǎng)房及配套設(shè)施；三期在2021年下半年開(kāi)始建設(shè)，預(yù)計(jì)2022年底建成，計(jì)劃新建廠(chǎng)房及實(shí)驗(yàn)室5.2萬(wàn)平方米；惠州基地一期將于今年四季度投入使用，建筑面積為7.3萬(wàn)平方米，其中生產(chǎn)廠(chǎng)房面積4.7萬(wàn)平方米；二期也將在2021年下半年開(kāi)始建設(shè)，預(yù)計(jì)2022年底建成，計(jì)劃新建建筑面積6.5萬(wàn)平方米，其中生產(chǎn)廠(chǎng)房面積5萬(wàn)平方米。

為擴(kuò)大產(chǎn)能并為客戶(hù)提供更好的服務(wù)，公司2021年下半年已在四川宜賓設(shè)立子公司，啟動(dòng)宜賓基地建設(shè)，計(jì)劃建設(shè)5萬(wàn)平方米的廠(chǎng)房及配套設(shè)施。隨著上述建設(shè)項(xiàng)目建成，公司的生產(chǎn)場(chǎng)地將為2020年末的三倍以上。

2）人員數(shù)量：

截至2021年上半年，公司員工人數(shù)為2585人，2021年上半年新招聘員工683人，相比2021年初增長(zhǎng)36%，其中主要是研發(fā)設(shè)計(jì)及生產(chǎn)調(diào)試人員，公司持續(xù)擴(kuò)充技術(shù)及生產(chǎn)人員并加強(qiáng)培訓(xùn)，進(jìn)一步提高生產(chǎn)效率、擴(kuò)大產(chǎn)能。

4.盈利預(yù)測(cè)與估值

4.1盈利預(yù)測(cè)：2021-2023年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速預(yù)計(jì)為94%

我們預(yù)計(jì)公司2021/2022/2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.83/27.19/36.95億元，同比增長(zhǎng)57.6%/96.6%35.9%；歸母凈利潤(rùn)為1.05/3.25/4.89億元，同比增長(zhǎng)57.4%/208.4%/50.5%，復(fù)合增速為94%。我們判斷，公司鋰電領(lǐng)域業(yè)務(wù)隨著下游擴(kuò)產(chǎn)加速將進(jìn)入快速成長(zhǎng)期。

關(guān)鍵假設(shè)：我們認(rèn)為，

1）消費(fèi)電子：下游3C領(lǐng)域有望隨著蘋(píng)果等新品發(fā)布有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)2021-2023年收入同比增長(zhǎng)35.19%/15.00%/10.00%，毛利率為42.74%/50.39%/50.99%；

2）動(dòng)力電池：隨著電動(dòng)化率不斷提升，電池廠(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)腳步加快，公司有望進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)2021-2023年收入同比增長(zhǎng)75.00%/120.00%/40.00%，毛利率為29.51%/31.76%/32.72%；

3）汽車(chē)及五金：伴、輕量化需求開(kāi)啟，公司產(chǎn)品在汽車(chē)、領(lǐng)域持續(xù)增長(zhǎng)值得期待，預(yù)計(jì)2021-2023年收入同比增長(zhǎng)15.00%/10.00%/10.00%，毛利率為38.81%/40.75%/44.17%；

4）光通訊及其他業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)營(yíng)收與毛利率相對(duì)穩(wěn)健。

4.2估值：163-179億元

考慮到聯(lián)贏(yíng)激光是精密激光焊接設(shè)備及自動(dòng)化解決方案供應(yīng)商，且主要應(yīng)用于動(dòng)力電池領(lǐng)域，因此我們選取業(yè)務(wù)及應(yīng)用領(lǐng)域相關(guān)的公司作為聯(lián)贏(yíng)激光的可比公司，分別為海目星（激光切割）、先導(dǎo)智能（鋰電設(shè)備全道供應(yīng)商）、杭可科技（鋰電設(shè)備后道供應(yīng)商）、利元亨（從消費(fèi)鋰電切入動(dòng)力鋰電領(lǐng)域設(shè)備供應(yīng)商）。

我們認(rèn)為，由于2021年公司動(dòng)力電池領(lǐng)域訂單規(guī)模較快增長(zhǎng)，從訂單到確認(rèn)，2022年公司業(yè)績(jī)有向上趨勢(shì)。可比公司2022年預(yù)測(cè)PE估值平均值為42.06倍，考慮到公司在動(dòng)力電池焊接領(lǐng)域具有較大優(yōu)勢(shì)，我們給予公司2022年50-55倍PE估值，合理價(jià)值區(qū)間為54.31-59.74元/股（預(yù)計(jì)2022年公司EPS為1.09元），163-179億元。

參考PB估值，按照我們的合理價(jià)值區(qū)間，公司2022年P(guān)B為8.68-9.55倍（可比公司2022年P(guān)B范圍為6.04-10.65倍），具備合理性。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示：

下游電池廠(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)程不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等

1）下游電池?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)程不及預(yù)期：

電池廠(chǎng)商可能會(huì)因下游新能源需求短期陣痛而放緩對(duì)電池?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的投資進(jìn)程。如果項(xiàng)目進(jìn)程放緩，對(duì)公司的業(yè)績(jī)彈性會(huì)產(chǎn)生一定的影響。

2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇：

如果行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，即別家設(shè)備廠(chǎng)商憑借技術(shù)實(shí)力或者低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)等手段獲取公司客戶(hù)訂單，會(huì)影響公司的競(jìng)爭(zhēng)力與獲單能力，從而影響公司收入與利潤(rùn)。

3）回款風(fēng)險(xiǎn)：

如果下游電池廠(chǎng)盈利能力下行、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，設(shè)備廠(chǎng)商可能在回款上需要讓步，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)變差、壞賬風(fēng)險(xiǎn)增加。

4）公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期：

如果公司基地產(chǎn)能投放、人員招募等不及預(yù)期，則可能存在無(wú)法承接下游電池廠(chǎng)等客戶(hù)的訂單，對(duì)收入確認(rèn)與業(yè)績(jī)釋放產(chǎn)生影響。

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